남기는말 |
야마토3게임공략법 46.rkp925.top 바로가기 용의눈게임, 인터넷오션게임
모바알바다이야기 82.rkp925.top 백경게임하는곳주소
꽁머니릴게임 0.rkp925.top 프라그마틱 무료체험 메타
황금포커성 96.rkp925.top 야마토게임장주소
인터넷릴게임 32.rkp925.top 바다이야기 게임
강원랜드 잭팟 확률 42.rkp925.top 사설경정
오션파라 다이스하는방법 42.rkp925.top 릴게임
체리마스터 공략 83.rkp925.top 백경온라인
릴게임오션파라다이스 7.rkp925.top 릴게임보물섬
캡틴프라이드게임 70.rkp925.top 황금성3하는곳
오션파라 다이스예시 77.rkp925.top 슬롯 무료스핀구매
온라인야마토2 골드몽릴게임 게임바둑이추천 사설경정 백경게임 하는곳주소 바다이야기게임장 파칭코슬롯 PC 슬롯 머신 게임 야마토게임다운 빠징코 슬롯머신 우주전함야마토2199 사다리게임주소 없습니다. 야마토예시 황금성 게임랜드 인터넷야마토게임 바다이야기주소 온라인황금성주소 슬롯나라무료 야마토 2 온라인 게임 우주전함 야마토게임 무료게임다운로드 슬롯버그 꽁머니 모바일 바다 이야기 다운 체리마스터 다운로드 블랙잭추천 파칭코사이트 야마토2 온라인백경 손오공 게임 우주전함 야마토 2202 야마토하는곳 릴게임보물섬 릴게임공략법 슬롯추천 슬롯머신 종류 슬롯머신 사이트 바다이야기오리지널 무료충전바다이야기 프라그마틱 슬롯 하는법 야마토5게임 기 야마토5다운로드게임사이트 온라인 릴게임 릴게임 정보 황금성3게임연타 바다이야기 먹튀 황금성연타 오리지날황금성9게임 바다이야기노무현 프라그마틱 홈페이지 오락실슬롯머신 황금성배당 잘터지는 슬롯 강원 랜드 슬롯 머신 하는법 인터넷손오공게임 카지노 슬롯머신 바나나게임 바다이야기환전가능 다빈치릴게임먹튀 릴게임다빈치 황금성연타 알라딘설명 바다이야기상어 온라인오션파라다이스 바다이야기무료머니 pc게임 바다게임사이트 오션파라다이스다운 오리 지날야마토연타예시 야마토다운로드 백경게임 다운로드 마이크로 슬롯 무료체험 황금성2 카지노 슬롯머신 잭팟 황금성갈가리 온라인식보 야마토동영상 알라딘다운로드 야마토3 무료충전야마토 빠친코게임 야마토2 pc버전 야마토2게임하기 오션파라다이스 예시 오션파라다이스 야마토2게임주소 야마토 릴게임 무료충전야마토 온라인릴게임 먹튀 검증 바다이야기노무현 오션파라다이스 먹튀 바다이야기 기프트 전환 일본빠칭코게임 블랙잭하는법 프라그마틱환수율 인터넷바다이야기게임 인터넷신천지 릴114 인터넷빠찡꼬 블랙잭추천 황금성배당 파칭코하는법 릴게임 사이트 게임바둑이추천 무료신천지게임 최신릴게임 사이트추천 황금성게임정보 바다이야기동영상 릴게임 사이트 야마토2게임 릴게임추천 바다이야기무료 릴게임다운로드 바다이야기2 카지노 슬롯머신 전략 씨엔조이 릴게임 황금성3 야마토무료게임 카지노 슬롯머신 바다이야기 사이트 무료카지노게임 무료 슬롯 머신 다운 받기 바나나게임 The BlackRock logo is pictured outside their headquarters in the Manhattan borough of New York City, REUTERS
21세기 금융시장에서 가장 성공한 투자 방식으로 꼽히는 ‘패시브 투자’가 자본주의의 근간인 경쟁 원리를 흔들 수 있다는 지적이 나온다. 저비용으로 시장 전체에 분산 투자하는 합리적 전략이 수백만 투자자의 선택을 받으며 빠르게 확산했다. 하지만 소수의 대형 자산운용사들이 막대한 자금을 거머쥐며 시장 지배력을 키웠고, 이들의 결정이 사실상 글로벌 자본 흐름과 기업 구조를 좌우하게 됐 월세담보 다는 분석이다.
ETF 운용자산, 18조 달러 돌파
3일 글로벌 ETF(상장지수펀드) 및 ETP(상장지수상품) 산업 전문 리서치 기업 ETFGI에 따르면 지난 9월 기준 전 세계 ETF 운용자산은 18조 8100억 달러로 사상 최대치를 기록했다. 글로벌 거대 자산운용사의 운용자산(AUM)도 커졌다. 올 3분기 기준 블랙록 천마자연산 의 총 AUM은 사상 최대인 13조 5000억 달러를 기록했다. 뱅가드(약 10조 4000억 달러)와 스테이트 스트리트(약 4조 7000억 달러)까지 더하면 이들 세 기업이?운용하는 자산은 28조 달러를 훌쩍 넘어서며 미국 국내총생산(GDP)와 비슷해졌다.?
지난 20년은 금융 투자 역사에서 패시브 투자가 액티브 투자를 압도하며 시장의 헤 제주스위스 게모니를 장악한 시기였다는 평가다. 시장 평균 수익률을 능가하려는 액티브 펀드매니저들의 노력이 장기적으로는 높은 수수료의 벽을 넘지 못한다는 사실이 알려지면서다. 인덱스 펀드와 ETF는 현명한 투자자의 표준으로 자리 잡았다. 미국 시장에서는 패시브 펀드의 시장 점유율이 2024년 기준 53%로 액티브 펀드(47%)를 넘어섰다.
‘빅3’ 자 파산면책신청 산운용사의 영향력이 커진 이유는 단순히 이들 기업의 전략적 공세 때문이 아니다. 이는 패시브(소극적) 투자 상품의 구조적 특성과 시장 효율성 원리가 맞물린 결과라는 분석이다. 자산운용 산업은 본질적으로 규모의 경제가 지배하는 영역이다. 운용 자산이 커질수록 펀드?운영에 들어가는 단위당 비용이 빠르게 줄어든다. 이 때문에 일찌감치 몸집을 키우고 수수료를 낮춘 슈퍼직장인 선두 기업들이 시장을 장악하게 되는 것은 자연스러운 수순이었다.
claude.ai
대표적인 사례가 뱅가드다. 이 회사는 2025년 2월에도 무려 87개 펀드의 보수를 인하했다. 로이터통신에 따르면 이에 따라 투자자들이 절감할 비용이 연간 약 3억 5000만 달러에 이를 것으로 추정된다. 이처럼 ‘수수료 인하 경쟁’은 단순한 마케팅 수단이 아니다. 업계 전체의 경쟁 구도를 바꾸는 핵심 요인이 됐다.
대규모 자산을 기반으로 저비용 구조를 유지할 수 있는 소수의 거대 운용사만이 이 싸움에서 살아남게 되었고, 결과적으로 이들이 시장 지배력을 더욱 공고히 하게 된 것이다. ‘빅3’의 부상은 우연한 결과가 아니라 규모의 경제와 시장 효율성이 만든 구조적 결과다.
패시브 펀드로 자금 집중은 미국 산업계의 소유 구조를 바꾸어 놓았다. 지난달 기준 '빅3'가 보유한 S&P500 기업의 평균 합산 지분율은 약 20%에서 25% 수준에 이르는 것으로 추정된다. 이는 1998년의 5.2%에 비하면 약 20여 년 만에 4배 이상 급증한 수치다.
지분율보다 더 중요한 것은 실질적인 의결권 영향력이다. 기관투자가는 개인 투자자보다 주주총회 투표 참여율이 높기 때문이다. 하버드 로스쿨의 루시안 벱척과 보스턴 대학교의 스콧 허스트 교수의 연구에 따르면, 2021년 기준 '빅3'가 S&P500 기업의 이사 선임 투표에서 행사한 의결권 비중은 중간값 기준으로 약 27.5%(블랙록 9.8%, 뱅가드 12.0%, SSGA 5.7%)에 달했다.
루시안?벱척 하버드 로스쿨 교수는 논문 '빅3의 힘, 그리고 그것이 왜 중요한가'에서 "우리는 기업 지배구조 역사상 전례 없는 시대를 살고 있다"며 "소수의 인덱스 펀드 운용사들이 거의 모든 주요 상장 기업에 대해 막대한 의결권을 행사 하고 있다"고 지적했다. 이어 "그들의 힘은 그들이 무엇을 하느냐 뿐만 아니라, 무엇을 하지 않기로 결정하느냐에서도 나온다"라고 강조했다.
이런 소유 구조는 산업 지형도를 기이하게 바꾸어 놓기도 했다. 글로벌 투자 정보 플랫폼 인베스팅닷컴에 따르면 2025년 기준 코카콜라의 주요 기관 주주는 뱅가드(약 8.54%)와 블랙록(약 7.24%) 등이다. 경쟁사인 펩시코 역시 뱅가드(약 10.01%)와 블랙록(약 8.49%)이 최대 주주다.
claude.ai
항공 산업에서도 델타항공(뱅가드 약 11.5%)과 유나이티드항공(뱅가드 약 11.53%) 모두 뱅가드가 최대 주주다. 이는 치열하게 경쟁해야 할 기업들이 사실상 동일한 주인의 이해관계를 공유하게 되는 구조가 완성됐다는 것을 뜻한다.
경쟁 유인의 소멸과 가격 인상 논란
‘공동 소유’ 문제의 핵심은 기업의 주인, 즉 주주가 어떤 목표를 가지고 행동하느냐에 있다. 기존의 전통적인 주주는 단순했다. 자신이 투자한 특정 기업이 경쟁사보다 더 잘 나가서, 더 많은 이익을 내길 바랐다. 경쟁에서 이기고 시장 점유율을 넓히는 것이 곧 자신의 수익으로 이어졌기 때문이다.
하지만 ‘공동 소유주(공동 투자자)’의 등장은 이런 단순한 목표 구조를 바꿔 놓았다. 예를 들어, 어떤 투자자가 항공사 A와 항공사 B 두 곳에 동시에 지분을 가지고 있다면, 그 사람에게는 A가 B를 이기든, B가 A를 이기든 큰 차이가 없다. 오히려 두 회사가 경쟁을 완화해 가격을 높이고 수익을 나눠 가지면, 자신의 포트폴리오 전체 가치가 올라간다.
전통적인 주주는 ‘한 기업의 이익 극대화’를, 공동 소유주는 ‘보유한 모든 기업의 이익 총합 극대화’를 목표로 삼는다. 이 차이 때문에 공동 소유는 시장 경쟁을 약화하고, 결과적으로 소비자에게 불리한 구조를 만들 수 있다는 점에서 경제학자들이 주목하고 있다. 이 문제는 단순히 투자 전략의 변화가 아니라, 자본주의의 경쟁 원리를 어디까지 허용할 것인가라는 질문으로까지 이어진다.
claude.ai
예를 들어, 뱅가드가 델타항공과 유나이티드항공의 지분을 모두 보유하고 있다면, 델타항공이 가격을 인하해 유나이티드항공의 고객을 뺏어오는 것은 뱅가드 입장에서 한쪽 주머니에서 돈을 꺼내 다른 쪽 주머니로 옮기는 것과 다름없다. 오히려 가격 경쟁으로 산업 전체의 수익성이 악화하면 포트폴리오 총가치는 하락할 위험이 있다.
따라서 공동 소유주는 개별 기업의 시장 점유율 경쟁보다 산업 전체의 이익 총합이 안정적으로 유지되기를 선호하게 될 이론적 유인을 갖는다. 이는 기업 경영진에게 암묵적으로 경쟁 완화, 투자 축소, 혁신 속도 조절이라는 신호를 보낼 수 있다는 지적이다.
마틴 슈말츠 옥스퍼드대 사이드 경영대학원 금융학 교수 "기업은 경쟁할 유인이 있을 때만 경쟁한다"며 "공동 소유는 이런 유인을 감소시킨다"고 지적했다. 이어 "투자자 포트폴리오의 관점에서 시장 점유율은 제로섬 게임"이라며 "가격 인하를 통해 경쟁사의 점유율을 뺏으려는 시도는 산업 전체의 이익을 감소시킬 뿐"이라고 덧붙였다.
미국 항공 산업은 '이론적 가능성'이 현실에서 어떻게 작동하는지 보여주는 사례다. 2018년 호세 아자르, 마틴 슈말츠, 이자벨?테쿠 연구진 2001~2014년 미국 국내선 노선 데이터를 분석했다. 특정 투자자들이 여러 항공사를 동시에 보유(또는 지분을 크게 보유)하는 이른바 ‘공동 소유’ 현상이 가격에 어떤 영향을 주는지 살폈다. 결론은 간단했다. 같은 투자자가 업계 여러 회사를 함께 갖고 있을수록, 그 노선의 평균 항공권 가격이 대략 3~7% 더 높게 나타났다.
관련 논쟁은 다른 과점 산업으로 확산했다. 은행업은 공동 소유 효과가 나타나기 좋은 구조다. 2022년 발표된 '궁극적 소유권과 은행 경쟁' 연구는 미국 은행 시장에서 공동 소유 수준이 높은 지역일수록 예금 계좌 유지 수수료가 더 높고, 예금 이자율은 더 낮다는 결과를 내놨다. 이는 공동 소유가 소비자에게 직접적인 금융 비용 부담으로 작용할 수 있음을 시사한다.
claude.ai
공동 소유로 혁신의 동력마저 약화할 수 있다는 우려가 커지고 있다. 경제학자들은 이를 ‘사업 탈취 효과’로 설명한다. 한 기업이 파괴적 혁신, 즉 기존 시장 질서를 흔드는 새로운 기술이나 서비스를 내놓으면, 그 성공은 곧 경쟁사의 시장과 이익을 빼앗는 결과를 낳는다. 시장 원리에 따르면 이런 긴장이야말로 기업이 더 빠르고 과감하게 움직이도록 만드는 자극제다.
하지만 여러 경쟁사가 같은 투자자에게 공동으로 소유되고 있다면 이야기가 달라진다. 이런 투자자 입장에서는 한 회사의 성공이 다른 회사의 실패로 이어지는 ‘내부 출혈’일 뿐이다. 결국 포트폴리오 전체로 보면 손익이 제자리이기 때문에 투자자는 위험을 무릅쓴 혁신보다 안정적 수익을 택하게 된다. 기업들 또한 이런 신호를 읽고, 현상 유지를 벗어나는 과감한 연구개발(R&D) 투자를 꺼리게 된다.
다른 시각도 있다. 지난 1월 호세 아자르와 하비에르 비베스가 발표한 새로운 연구 '공동 소유권의 반경쟁적 효과 재검토'은 관련 논쟁을 ‘산업 간 효과'로 옮겨 놓았다. 이들은 “공동 소유가 언제나 경쟁을 약화한다”는 단선적인 시각에 의문을 던진다. 핵심은 ‘보편적 소유자’의 존재다.
이른바 ‘빅3’로 불리는 대형 자산운용사들은 항공사뿐 아니라, 항공료가 낮아질 때 이익을 보는 호텔·렌터카·여행사 등 여러 산업의 지분을 함께 보유하고 있다. 따라서 이들의 관점에서 포트폴리오 전체의 이익을 극대화하는 전략은 오히려 항공료를 낮춰 소비를 자극하고, 다른 산업의 활력을 높이는 쪽으로 작동할 수도 있다. 공동 소유가 반드시 ‘가격 인상’으로 이어진다는 기존 가설에 반론이다.
혁신에 대한 다른 시각도 있다. 일부 연구는 공동 소유가 ‘기술 파급’을 내부화하는 긍정적 역할을 할 수 있다고 본다. 서로 다른 기업 간의 중복된 연구를 조정하고, 유사한 기술 영역에서의 협업을 촉진해 산업 전체의 연구개발 효율을 높일 가능성이 있다는 것이다. 공동 소유가 혁신을 무조건 억누르기보다는 완전히 새로운 기술을 탐색하는 ‘탐험적 혁신’보다 기존 기술을 개선하고 상업화하는 ‘활용적 혁신’을 장려하는 방향으로 작용한다는 연구 결과도 있다.
?반독점 우려한 정부의 딜레마
학계의 논쟁과 별개로 각국 규제 당국은 이 문제를 심각하게 받아들이고 있다. 미국에서는 법무부(DOJ)와 연방거래위원회(FTC)를 중심으로 공동 소유를 새로운 규제 대상으로 검토하려는 움직임이 본격화하고 있다.
지난 4월 DOJ와 FTC가 FERC(미국 연방 에너지 규제 위원회)에 제출한 공동 의견서를 통해 명확히 드러났다. 의견서는 소수 지분 인수라 할지라도 공동 소유의 형태를 띨 경우 시장 경쟁을 저해할 수 있는 세 가지 주요 경로를 명시적으로 지적했다. 영향력 행사, 경쟁 유인 약화, 정보 교환 촉진 등이 그것이다.
조나단 칸터 미국 법무부 반독점국장은 "소수 지분 인수와 공동 소유는 경쟁 기업 간의 연결고리를 만들어, 독립적으로 행동해야 할 기업들의 유인을 왜곡시킬 수 있다"며 "우리는 이런 구조적 연결이 시장에 미치는 영향을 면밀히 주시할 것"이라고 밝혔다.
정부의 강력한 경고에도 불구하고 현장에서 결정은 복잡한 현실을 반영한다. 지난 4월 FERC가 블랙록에 대해 미국 내 전력 유틸리티 기업 지분을 최대 20%까지 보유할 수 있도록 허가한 기존의 포괄적 승인을 3년간 연장해준 결정이 대표적이다. 이 결정은 '경쟁 보호'라는 원칙과 '산업 발전을 위한 안정적 자본 공급'이라는 현실적 필요가 어떻게 충돌하는지를 극명하게 보여준다는?분석이다. FERC는 블랙록의 자본이 미국 에너지 산업의 안정성과 발전에 필수적이라고 판단했다.
claude.ai
마크 크리스티 FERC 위원장은 4월 관련 의견서에서 "공공 유틸리티는 막대한 투자를 위해 필요한 자본을 조달해야 하는 것이 경제적 현실"이라며 "해당 자본의 상당 부분은 이제 거대 자산운용사들이 소유하거나 관리하고 있다"라고 밝혔다,
관련 규제 압력이 거세지자 '빅3'는 '의결권 집중' 문제를 완화하기 위한 자체적인 해결책을 모색했다. 그 결과물이??'의결권 선택권(Voting Choice)', 즉 '패스 스루 보팅(pass-through voting)' 프로그램이다. 이는 자산운용사가 행사하던 의결권을 펀드 자산의 실질적인 소유주인 최종 투자자에게 되돌려주는 제도다.
래리 핑크 블랙록 회장은 올해 주주 서한에서 "우리는 모든 투자자가 원한다면 의결 과정에 참여할 수 있는 미래를 위해 노력하고 있다"라며 "'보팅 초이스'는 우리가 관리하는 자산의 진정한 주인인 고객들이 기업 지배구조에 대해 훨씬 더 직접적으로 관여할 수 있도록 하는 혁신"이라고 설명했다.
블랙록에 따르면 블랙록의 '보팅 초이스' 프로그램은 지난 6월 30일 기준으로 약 7840억 달러 규모의 기관투자자 자산이 등록돼 있다. 실제 투표 성향이 분산되는 효과도 나타났다. 뱅가드가 발표한 올해 데이터에 따르면, 프로그램 참여자들이 선택한 투표 정책 옵션 중 어떤 단일 정책도 35% 이상의 선택을 받지 못했다.
한국에선 미국 '빅3' 압도하는 국민연금
미국의 공동 소유 논쟁은 한국 시장에도 시사점이 있다는 지적이다. 한국에는 '빅3'를 능가하는 압도적인 단일 기관투자자가 있다. 국민연금이다. 국민연금은 국내 주식시장의 가장 큰 '손'이자, 수많은 경쟁 기업의 지분을 동시에 보유한 최대 '공동소유자'다.
claude.ai
국민연금의 위상은 절대적이다. 지난 1분기 기준 운용자산은 1227조 원에 달했다. 지난 8월 말 기준 국내 주식 잔액은 196조 3000억원이다. 이 막대한 자금이 국내 핵심 산업의 대표적인 경쟁 기업에 동시에 투자됐다. 반도체 산업에서는 삼성전자와 SK하이닉스의 주요 주주다. 자동차 산업에서도 현대자동차와 기아의 핵심 주주다.
통신, 유통, 정유 등 국내 주요 과점 산업 대부분에서 국민연금은 핵심 경쟁사들의 주요 주주다. 이런 구조는 국민연금을 미국 '빅3'와는 다른 차원의 강력한 '공동소유자'로 만들었다. 국민연금은 단일 주체로서 막강한 의결권을 직접 행사한다는 점에서 그 영향력의 밀도가 훨씬 높다.
국민연금의 공동 소유 방식이 국내 산업을 왜곡한 사례는 아직 없다는 분석이 나온다. 그러나 국민연금의 영향력이 확대하는 상황에서 의결권 행사 원칙과 주주권 가이드라인이 시장 경쟁에 미치는 파급 효과를 상시 검토할 필요가 있다는 지적이다.
[글로벌 머니 X파일은 중요하지만 잘 알려지지 않은 세계 돈의 흐름을 짚어드립니다. 필요한 글로벌 경제 뉴스를 편하게 보시려면 기자 페이지를 구독해 주세요]
김주완 기자 kjwan@hankyung.com |
작성일 : 25-11-03 23:15
